BTC期权 刘晓彤访谈 | 加密期权市场仍有至少10倍增长空间

作者| 秦晓峰

编辑| 郝方舟

出品 | Odaily星球日报

（摘自刘晓彤，受访者供图）

期权是2020年加密衍生品赛道的新宠，从CME到OKEx，再到最近的Binance，都纷纷进入期权交易领域。

然而，加密期权市场目前还没有新玩家能够撼动 Deribit 的“霸主地位”。 这家成立于2016年的期权交易所是全球首家期权交易平台。 根据 Skew 数据，Deribit 的比特币期权交易量长期占据 80% 以上的市场份额。

近日，Odaily星球日报采访了Deribit中国区负责人刘晓彤，为我们揭开Deribit的神秘面纱，也为期权行业指明了新的方向。

也欢迎您阅读Odaily星球日报选项系列文章，加深您对该领域的理解：

以下为Odaily星球日报整理的采访实录：

Q1：很多读者可能对Deribit交易所不是很熟悉。 能否先介绍一下Deribit的发展情况？

刘晓彤：Deribit衍生品交易所于2016年夏天上线，由John Jansen和Marius Jansen两兄弟共同创立。 哥哥约翰目前是 Deribit 的首席执行官。

其实早在2014年，他的弟弟马吕斯就有了建立期权交易所的想法。 一方面，马吕斯是第一批比特币投资者，有对冲风险的需求； 另一方面，当时加密市场还没有期权交易，衍生品还是一片空白。 Marius觉得期权交易所大有前途，于是找了一个有期权专业背景的师兄（John曾经是荷兰交易所的期权做市商）。 经过两年的筹划，Deribit 终于上线了。

在早期，Deribit 的总部位于阿姆斯特丹。 2018年BTC期权，欧盟通过“反洗钱5号令”，对交易平台提出更严格的KYC认证要求。 但Deribit当时并没有法币入金通道（OTC），不想严格的KYC降低用户的交易意愿，所以最终将运营总部迁至巴拿马城（实行轻量级KYC），只留下阿姆斯特丹的产品技术部门。

经过4年的发展，目前Deribit全球团队超过30个。 其中，亚洲市场团队5名成员分布在北京、上海、杭州、深圳、广州，服务范围覆盖中国大陆、港澳台地区。 我也是Deribit在中国的第一位员工。 平时我们的工作基本在线上，偶尔也会线下拜访一些大客户。

最后，让我们谈谈我们的业务。 目前，Deribit 提供 BTC、ETH 期货和期权交易。 期货支持最高100倍杠杆，有到期合约（一季度、二季度）和永续合约； 按照行权时间，期权有日、次日、当周、下周、当月、下月、季度、二季度、半年，也是涵盖时间最全的期权交易所。

Q2：Deribit上线后，遇到了哪些困难，又是如何克服的？

刘晓彤：2016年，Deribit刚成立就推出了BTC期权，但遇到了一个很大的问题：基本没有交易量。 首先，期权交易高度依赖做市商，当时做市商服务还不够； 此外BTC期权，当时期权市场还处于真空状态，用户的交易需求并不强烈。 即便是现在，期权产品在币圈依然非常复杂，不如期货等线性产品受欢迎。

我们如何解决这个问题？ 方法是通过永续合约和期货合约的推出，将期权通过期货进行分流。 此外，通过期权市场的培育，期权的交易量将逐渐增加。

这也形成了目前Deribit“期权+期货”的交易格局。 用户在Deribit上进行交易时，期权和期货的保证金是互操作的，期货可以用来锁定期权的利润，也可以对冲期权的风险。

Q3：事实上，期货交易市场从2018年开始也有所增长，火币和币安也从那时开始进入期货市场。 目前，Deribit 只有 BTC 和 ETH 期货交易。 既然有了先机，何不趁势扩大期货交易呢？

刘晓彤：一个重要的原因是创始人都是传统金融出身，非常保守。 他不想触及太多的小币种，包括去年才推出的市场普遍认为比较主流的以太坊期货。 期权做市商出身的John Jansen，风险控制意识更高。 如果推出更多的山寨币合约，用户的风险也会增加很多，这不符合他的想法。 可能是传统金融出身的人普遍风控意识比较高。 比如BitMex的创始人也是来自传统金融（花旗银行）。 目前，BitMex 仅使用 BTC 来结算所有保证金抵押品。

Q4：虽然期权有欧式和美式的行权时间限制，但用户其实可以提前平仓，关键是期权交易所的流动性是否充足。 Deribit是如何管控这方面的？

刘晓彤：在流动性方面，我们会有专门的做市商。 专业意味着他们需要履行某些做市商的义务。 例如，要求他们从周一到周日进行双边报价，涵盖各种行使价，以及其他各种刚性要求。 除了专业的做市商，我们也欢迎其他专业的交易员来Deribit做市。 我们不会过多地限制他们，特别是对于期权卖家。

（Odaily星球日报注：为保证期权卖家有足够实力支付，不同交易所采取不同措施。例如OKEx目前要求期权卖家至少持有1个BTC资产，币安期权目前不开期权卖家。）

Q5：Odaily星球日报根据Skew数据发现，Deribit今年一季度的期权交易量一直占到期权市场的80%以上。 能否透露一下Deribit的注册用户数、日活跃用户数等数据？

刘晓彤：目前Deribit在全球注册用户超过10万，日均活跃用户在4000-5000左右； 交易量下滑至 5000 万美元。 这个数字是比较真实的，因为我们的目标用户是专业投资者，不是散户——散户玩期权很容易赔钱，所以我们不会做一些虚假的数据来吸引散户。

Q6：您刚才提到Deribit的目标用户是专业投资者。 能否请您透露一下目前的用户概况，专业投资者的交易量占比是多少？

刘晓彤：在第一梯队，顶级月交易量可以达到15000多BTC，属于做市商级别； 大客户和机构用户的交易量也属于这一类，交易量略少（具体数字不便透露）。 第二层，中等用户，月交易量在3000-8000 BTC之间，中位数为5000 BTC。 第三层，通过API量化的专业用户，月交易量一般在300-800 BTC之间。

以上三个档位递增，呈倒金字塔结构。 比如一档20-30人，二档200-300人，三档2000-3000人。 具体数字暂时不方便透露。

Q7：上一季度，Deribit的交易量较2019年四季度有明显增长，增量用户从何而来？

刘晓彤：最近涨幅其实主要是我们做了很多市场培育。 期权交易所获取客户的方式不同于其他线性衍生品交易所（期货）。 如果期权用户教育没有做好，很多人不会接触到期权，也不会进行交易。 因此，我们的主要重点是用户教育。 另一部分流量来自于矿工的对冲需求和对冲风险。

（Odaily星球日报注：加密金融借贷公司PayPal在2月份开通了Deribit的看跌期权以对冲风险，同时也为贷款用户在后续清算过程中补仓争取了时间。）

Q8：Odaily星球日报观察，近期BTC和ETH的历史波动率持续下降。 这是什么意思？ 投资者如何使用隐含波动率与历史波动率进行投资？

（比特币历史波动率）

刘晓彤：历史波动率下降，意味着市场趋于平静，波动性下降。 回顾3月12日和3月13日，当时的历史波幅可以达到300%到400%，而现在每天都不到100%。

隐含波动率其实是一种对未来的预期，有很多猜测，而历史波动率是过去已经发生的事实。 其实做期权本质上就是猜测隐含波动率会不会高于历史波动率。 期权买家本质上是在押注隐含波动率将大于历史波动率； 期权卖方本质上是在押注隐含波动率将低于历史波动率。 当最后的结果来的时候，就相当于抽奖，证明谁更大。

从统计学上讲，历史波动率通常小于隐含波动率，也就是说，期权卖家获胜的概率更大，这也是很多人愿意做期权卖家的原因。 虽然从理论上讲，期权卖方的收入是有限的（只有期权费），而期权买方的收入理论上是无限的。

回到我们的问题，您如何根据隐含波动率和历史波动率进行投资？ 在我看来，如果当前隐含波动率低于历史波动率，此时适合做期权买家。 当然，这并不意味着你一定会盈利（取决于两者的最终结果）； 当隐含波动率高于历史波动率时，如果你想做期权买家，一定要三思，因为此时会有溢价，对买家来说不划算。

所以，最终选择做买家还是卖家，还是要看市场行情和自己的承受能力。

Q9：期权价格最终会影响期权行权交易。 Deribit当前的价格指数是如何设计的？

刘晓彤：Deribit此前的价格指数是根据8个交易平台的现货价格确定的，每个交易平台的权重相同，分别是：Bitfinex、Bitstamp、Bittrex、Coinbase、Gemini、Itbit、Kraken、LMAX Digital。

很多人可能会发现，我们并没有选择币安等大型交易所。 这是因为他们都是USDT交易所，我们的期权和期货都是以美元计价的，而且USDT和美元之间经常存在溢价（3月12日USDT溢价最高高达14.29%，创历史新高），所以我们最终选择了美元交易所作为价格指数的参考来源。

而现在，我们已经将 Bitfinex 的价格权重降至零。 最重要的原因是Bitfinex上的比特币价格往往不准确，也会有溢价。

（由 Deribit BTC 价格指数组成）

Q10：Jex平台目前有5种选择（BTC、ETH、EOS、LTC、BNB）。 Deribit会考虑推出小币种期权吗？ 对于未来期货市场的发展，Deribit有哪些新的规划？

刘晓彤：在期权方面，目前的期权结构非常完备，是市场上期权时间范围最齐全的交易所。 由于交易需求也不是那么大，因此不应进一步延长年度期权。 另外，也不要再考虑推出小币种期权，因为深度太差，流动性不足。

再者就是合约市场，未来有两个发展方向：一是可以推出LTC（莱特币）双币种合约

（Odaily星球日报注：所谓双币种是指定价货币和结算货币不同，是两种货币，所以需要定义两种货币之间的兑换关系。比如在ETH/美元合约，ETH为基础货币，USD为计价货币，BTC为结算货币；做空/做多ETH收益不仅取决于ETH的走向，还与BTC相关 点击阅读《双币合约》 ); 二是推出与期权数据相关的线性合约产品——基于BTC期权隐含波动率的VIX指数永续合约。

众所周知，芝加哥期权交易所（CBOE）曾推出市场波动率指数VIX来衡量标普500指数期权的隐含波动率。 在期权交易中，隐含波动率通常代表市场对未来风险的预期，因此VIX常被视为风向标，高VIX意味着恐慌情绪蔓延。 VIX指数也被称为“恐惧指数”。

我们正在考虑效仿CBOE，开发基于BTC期权隐含波动率的VIX指数永续合约，这是一种很好的风险对冲手段。

但是，发展的难度和风险也很大，尤其是交易所。 以前段时间美国股市暴跌为例。 标普500暴跌，VIX指数大涨，突破历史新高，VIX空头做空，交易所需要赔钱。 但是，在加密市场中，不存在出现破仓的情况，必须要破仓的用户才会赔钱。 最终付款人要么是交易所，要么是盈利用户。 从Deribit的角度来看，我们不会让盈利的用户分担仓位的损失，而是用保险基金来弥补。

因此，BTC的VIX指数合约短期内可能不会上线，但我们正在考虑是否可以先上线VIX指数，再考虑合约。

Q11：您刚才提到了 Deribit 的保险基金。 这些保险资金的来源是什么？ 312 此次暴跌对保险资金有何影响？ 如果保险基金用完了怎么办？

刘晓彤：我先说说我们为什么要设立保险基金。 期权交易涉及买卖双方。 许多期权卖家也选择买入期权以对冲风险。 如果采用用户共享利润的模式，对于期权组合交易者（买卖）来说无疑是一场灾难。 我们不想这样伤害用户，所以我们不会分担仓位损失，这是设立保险基金的初衷。

关于保险资金的来源，主要是期货和期权用户的清算费用。 只要您触发风控让系统强平，我们将向保险基金收取0.4%的强平费。

（借记保险基金余额）

今年3.12暴跌之前，Deribit的保险资金一度接近400个BTC，后来跌到100多，好像损失了380多BTC。 但在现实中，真正的伤害更大。 在此次暴跌中，为了给用户增加信心，Deribit还拿出500 BTC充入保险基金。 如果不补充这500个BTC，那时候保险基金就直接清零了，盈利用户的利益也会受到损害。

幸运的是，保险基金最终挺过了难关，目前已经回到接近300 BTC的水平。 即使最后保险基金没钱了，Deribit也会继续补贴。

Q12：我观察到的一个现象是，期货从最初的币本位发展到今天的稳定币（USDT）本位。 以此类推，未来的期权是否也有稳定币作为保证金和定价单位的可能？

刘晓彤：用币本位作为保证金是一种折衷的方法。 一方面，使用比特币可以避免一些监管问题； 另一方面，USDT是目前币圈流动性最强的稳定币，但我们比较担心它的风险，所以不会使用。 我们宁愿使用一种相对不稳定的、可能不是最好的方法，但至少比特币还是有共识的。

如果未来有合规且具有流动性的稳定币，我们也会考虑将其作为保证金和记账单位。 不过，这种可能性比较小。 因为如果真的合规，就会受到各种监管，比如KYC比较严格，这其实是与加密货币的目的背道而驰的。 所以我个人觉得，用BTC做保证金的模式可能一直存在，而且会长期存在。

Q13：传统的期权交易市场很大，但加密市场的期权整体交易量还是比较小的。 即使 Deribit 的日均交易量达到 1 亿美元，与比特币期货相比仍然微不足道。 造成这种情况的原因是什么？ 您如何从密码学的角度看待期权市场的未来发展？

刘晓彤：主要是因为币圈用户。 他们的共同特点是IT技能较好，但金融知识相对缺乏。 此外，期权的认知门槛较高，因此整个期权市场仍处于自然增长阶段。 再加上近期的大跌，也对整个市场的交易信心造成了负面影响，也影响了期权目前的发展。

不过，我还是很看好期权市场未来的发展，不然我也不会来做期权了。 如果以传统市场为参照，传统市场期权的交易量是标的资产的10倍以上。 从这一点来看，我认为加密期权的交易量还有很大的增长空间，我愿意相信并希望会有这么大的发展。

（结束）